现在几家发表年报的乳制品上市公司中，燕塘乳业是体现最差的。上一年营收削减5.52%，净赢利则削减37.01%。

  上一年销量削减的一起，燕塘乳业此前投建的项目转固，总产能持续增加，这导致产能利用率低至65%。

  燕塘乳业长时间存在奶源自给率低，且代工占比高的问题，其占营收挨近39%的液体乳产品原本毛利率就比较低，上一年经销商途径毛利更是降至11%。在本钱上升的状况下全体毛利率下滑4.3个百分点，连累了净赢利。

  2022年，燕塘乳业完成营收18.75亿元，同比削减5.52%。归母净赢利为9936.15万元，同比削减37.01%。

  现在上市乳制品企业年报并未发表结束，从2022年前三季成绩数据来看，19家乳制品企业中仅有5家呈现营收下滑，燕塘乳业便是其间之一，其净赢利下滑起伏也排在倒数第五位。

  上一年燕塘乳业净赢利大幅下滑首要原因是运营本钱占比的提高。在营收下滑5.52%的状况下，运营本钱逆势增加了0.12%，形成全体毛利率下滑4.3个百分点至23.54%。

  与此一起，受疫情影响，过期产品作废丢失同比增加了68.42%。作为对冲，上一年燕塘乳业大幅紧缩了广告宣传及促销费用，使得出售费用全体削减了16.83%，必定程度上增加了赢利。

  从产销量来看，上一年燕塘乳业一切系列的产品销量都在萎缩，其间花式奶产品销量削减了14.43%，乳酸菌饮料销量削减了0.87%，液体乳产品销量削减了1.35%，冰激凌雪糕停产，产销量均为零。全体存货则增加了23%。

  而跟着公司前期投建产能的投产，总产能持续提高，在销量削减的状况下产能利用率降至了65%。由于近几年公司产能扩张较快，导致产能利用率一向不高，前两年一向在69%左右，有近三成产能搁置。现在总产能到达了28.88万吨，还有8300吨在建产能，建成后总产能将到达近30万吨，而2022年销量为20.63万吨。本年公司出售能否康复，能不能消化新增产能，就成了重要的关注点。假如未来出售扩张状况不及预期，那么固定财物折旧就会反过来连累成绩。

  2022年燕塘乳业固定财物同比增加了16%，阳江草场二期工程及燕塘乳业广州旗舰工厂技术改造项目转固。出资活动现金流净流出2.36亿元，其间首要是购建固定财物、无形财物及其他长时间财物支付现金所造成的。

  燕塘乳业收入首要来自三大块，别离是乳酸菌饮料、液体乳、花式奶，别离占营收的39.3%、38.59%、20.55%。上一年运营本钱别离增加4.53%、2.08%、-9.57%。运营本钱的逆势增加形成了毛利率的大幅下滑。而三大品类中，液体乳产品经销途径毛利率最低，下滑也最严峻，2022年一举下滑5.52个百分点至11.15%。

  燕塘乳业的液体乳包括巴氏灭菌奶、灭菌奶、调制奶、发酵奶等，和同行业公司比较，燕塘乳业的液体乳毛利率显着偏低，光亮乳业液态乳毛利率到达26%，三元股份2021年液态奶毛利率也超越了20%。

  事实上，燕塘乳业纯牛奶价格并不低。以其200ml装纯牛奶为例，在淘宝官方旗舰店，扣头后每盒约为2.81元，与光亮乳业同标准产品价格类似。燕塘乳业毛利率较低的原因或与本钱较高有关。

  作为一家区域乳企，燕塘乳业尽管具有占有广东商场的区位优势，可是其奶源自给率较低，2022年9月，在承受组织调研时公司管理层称，自有奶源占比约为三分之一。此外公司还存在较大份额的托付加工，2022年液体乳挨近18%的产值来自托付加工，花式奶这一份额超越15%，乳酸菌饮料则挨近2%。

  值得注意的是，燕塘乳业存在居高不下的托付加工占比的一起，产能利用率却比较低，这不得不令人对燕塘乳业的运营状况发生质疑。此前在承受调研时，组织也提出过相同的问题，公司以“产品结构（部分生产线不能一起）特色、淡旺季产品需求等影响”抽象作答。

  较低的奶源自给率加上较大份额的托付加工，一起拉低了燕塘乳业的毛利率，这在液体乳产品上体现得最显着。而液体乳是近几年拉动营收增加的重要动力，2019年及2021年收入增速是三个品类中最快的，2020年增速仅略低于乳酸菌饮料。在液体乳毛利率较低的状况下，靠着乳酸菌饮料和花式奶拉高了全体毛利率水平。

  燕塘乳业是一家聚集于广东省内，尤其是珠三角区域的区域乳企，2022年广东省外营收占比仅为1.68%，广东省内珠三角区域营收占比到达了73.55%。

  近年来在其他乳企活跃布局全国扩张的一起，燕塘乳业仍聚集在广东商场，2022年省外经销商数量仅为51名，与上年比较削减一家，整体占比并不大。

  在聚集广东省内的状况下，开辟SKU以及开辟新的途径就成了燕塘乳业重要的增加动力。在推新品上，2020年燕塘乳业推出“新广州”低温巴氏奶新品，补上了低温产品中的重要一环。

  依照一般规则，区域乳企来说首要竞赛优势在于低温产品，由于区域乳企离顾客更近，在既把握奶源又把握途径的状况下，很简单在当地商场建立起低温产品的出售壁垒。可是燕塘乳业受限于奶源，巴氏奶产品竞赛力并不强。公司的竞赛力首要在于其差异化的产品，如公司的养生食膳系列产品、A2β酪蛋白鲜牛奶产品、鲜奶布丁产品、杨枝甘露产品、老广州系列产品等。事实上，假如从营收结构来看，燕塘乳业更像一家乳饮料公司。

  在途径上，燕塘乳业对省外的扩张首要依托线%，体现远超线下途径。可是线上体量太小，对营收拉动效果有限。

  此外，公司还在测验社区团购等新零售途径，希望经过新零售途径，完成向三、四线城市下沉，开辟周边省份商场的意图。2022年新零售途径营收1.29亿元，同比增加58.43%，相同受限于规划太小。未来线上及在新零售途径增加状况是最重要的关注点。

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