超高洁净运用资料国内龙头，多年继续内生外延开展。公司开端从食物安全范畴发家，1991年建立台湾新莱，并于1998年完结量产线年，公司实践操控人李水波、申安韵配偶决议来大陆出资建厂，建立了公司前身昆山新莱流体设备有限公司；2006年昆山新莱厂扩建，2011年公司在深交所上市。在堆集了深沉的流体制程设备管材制作经历后，公司开端进行横向布局与纵向整合。

  榜首大类洁净运用资料和高纯及超高纯运用资料收入占比55%），首要产品为腔体、管道、管件、泵阀、法兰等构成洁净不锈钢集成体系的要害组件，共68个系列、10000多种标准，归于高洁净设备、超纯气体(UHP)管路体系、超高真空(UHV)体系之要害组件，坐落食物饮料、生物医药及泛半导体三个范畴制程设备的上游，在半导体中掩盖半导体制程设备和厂务端所需的真空体系和气体管路体系。

  第二大类为液态食物无菌包装资料和无菌包装设备收入占比45%），由子公司山东碧海出产，详细产品包含液态食物的纸铝塑复合包装资料、灌装机、贴管机和贴盖机等配套设备。

  公司2021年和如今前三季度收入别离为20.5亿元和19.9亿元，别离同比添加55%和35%；归母净赢利别离为1.7亿元和2.8亿元，别离同比添加106%和128%。

  2017-2021年收入CAGR为34%，归母净赢利CAGR为67%。跟着半导体国产化加快和职业快速添加、医药范畴下流新冠疫苗厂商继续扩产，一起公司也不断切入高端客户，国内商场添加叠加客户结构晋级，驱动公司业绩完结较大起伏添加。

  净利率的较大进步一方面首要得益于规划效应摊薄本钱，一起公司内部强化协同和完善管理机制大幅下降管理费用率；另一方面则是2020年以来，产品和客户结构改进，高毛利率的半导体产品在客户端得到了验证和继续放量，带动了全体盈余状况的改进。

  2021年食物事务收入占比51%，泛半导体事务收入占比26%，医药事务收入占比23%。因为泛半导体和医药事务的壁垒较高，毛利率继续高于食物事务，2021年半导体和医药毛利率别离为33%和32%；而食物事务受上游原资料提价影响，2020-2021年毛利率有所下降。

  2020年遭到新冠疫情影响，食物、半导体收入均有所下降，而医药作为获益板块完结同比添加，21-22年连续高增速，但估量跟着疫情修正和核酸厂家扩产完结，之后下流本钱开支将有所放缓。

  而半导体板块21年同比添加83%，且仍具有较大的产品拓宽空间，估量跟着公司半导体相关产能逐步爬坡，该事务未来将成为公司业绩添加的首要驱动力。

  公司控股股东和实践操控人李水波先生和申安韵女士为夫妻关系，算计持有公司41.77%的股份；第三大、第四大股东李柏桦与李柏元别离为其长子和次子，四人算计持有公司55.55%的股份，股权结构会集安稳。

  公司部属多个全资子公司，其间昆山莱恒、昆山优利根、新莱应材科技和新莱应材科技淮安）等首要担任洁净运用资料的制作，而山东碧海担任食物包装资料和包装机械的制作。

  公司泛半导体产品研制团队均匀具有逾越10年的职业从业经历，一起在2017年引进在半导体范畴有40多年经历的担任人员，成功在业界架构起NanoPure品牌，填补了国内超高纯运用资料产品的空白。

  设备出资额随芯片制程前进添加。半导体具有显着的周期性，但跟着制程演进，出资密度和设备价值量进步，每一轮周期的开支额和设备出售额均值会高于上一轮周期。依据ICInsights数据，2021年全球半导体本钱开支为1539亿美元，同比添加36%。

  依据亚翔集成招股书，洁净室体系占厂务端出资约为55%；依据至纯科技招股书中的供货商收买数据，咱们估量在洁净室体系中相似新莱应材此类的管道管件阀门供货商占比约为27%。

  归纳以上数据，咱们测算出洁净组件在晶圆厂总出资中的占比约为28%*55%*27%=4%。

  综上，洁净组件在半导体出资额中的占比大约在4.8%左右，这是公司产品所对应的理论价值量占比。

  洁净组件在厂务端价值量占比为4%左右，在中心设备价值量占比为5%左右，考虑到厂务端和中心设备端的出资占比是2：8左右，因而洁净组件在半导体出资额中的占比大约在4.8%左右。

  依据SEMI、ICInsights，考虑到美丽国制裁法案的影响，估量如今-2024年全球半导体本钱开支别离为1631/1387/1816亿美元。

  依据QYResearch，21年半导体阀门商场规划13.75亿美元，因而假定泵阀件在全球洁净组件总商场空间中占比22%，结合依据正帆科技招股书和新莱应材年报，管道管件的占比约为阀门的1.5~2.5倍，取中心值2倍，则管道管件在全球洁净组件总商场空间中占比为44%，最终依据新莱应材年报，假定腔体占比为阀门的1.3倍，则腔体占比28.6%。

  据此，咱们测算出全球厂务端+设备端的洁净组件增量商场空间，如今-2024年将到达756/615/810亿元，其我国内洁净组件增量空间将到达159/84/119亿元。

  依据工业经历，阀门因为开关速度快、腐蚀性强，一般调压阀替换频率约为一年一次，ALD等级调压阀替换频率更高；管道管件、腔体的替换频率较低，咱们假定当年替换需求为上一年增量需求的10%；其他组件相同具有定时替换的需求，咱们假定当年替换需求为上一年增量需求的30%。

  由此，咱们测算出如今-2024年，全球洁净组件的存量替换商场空间可到达234/190/250亿元，国内洁净组件的存量替换空间可到达49/26/37亿元。

  公司产品能够供给全球设备龙头公司运用资料、拉姆研讨等，理论上的总商场空间近千亿，当时市占率仍有较大进步空间。

  在半导体、生物医药、食物饮料等产品制作过程中，制程污染操控是操控产品质量、防止细菌病毒等污染因子导致产品缺点的必要措施。而半导体范畴的高纯洁净体系组件壁垒高于医药和食物范畴，详细表现在以下方面：

  榜首，半导体制程的杂乱特性，决议了其对洁净体系的原料、加工工艺和洁净度的特别要求极高：

  原料：大多数气体运送体系都选用316L不锈钢，而且着重资料清洁度，对成分有严格要求，这需求很高的不锈钢熔炼技能，如真空脱碳VOD）、真空电弧再溶解VAR）、真空感应熔炼VIM）等工艺。现在，我国只要极少数大型不锈钢专业出产企业把握了VOD工艺，高品质不锈钢许多依托进口；

  工艺：技能触及know-how较多，从原资料到产制品需求经过开发规划、精细加工、液压成型、精细焊接、内外表处理、洁净清洗等一系列精细工艺，其间真空产品对焊接技能才能要求较高，气体产品的外表耐腐蚀电解抛光EP）处理非常重要；

  洁净度：因为半导体制程触及纳米标准的超精细制作，因而对参加其间的工艺介质有着极高的洁净度要求。

  一旦流体或特种气体的纯度或颗粒度不合格，轻则导致半导体产品质量不过关，重则分散污染整条工艺线，乃至作废，形成巨额丢失。

  密封性：在半导体制程上运用的特别气体大都具有高度的毒性、腐蚀性、可燃性及爆炸性，而且是交互运用，极具危险性，关于密封度要求很高。

  一方面，品类掩盖的全面程度是范畴内玩家拓宽客户、扩张商场份额的重要竞赛要素，向高毛利、高附加值品类拓宽的才能则中心体现在报表的盈余质量上；另一方面，因为洁净组件尤其是阀门类产品损耗快、修理替换率高，国产厂商的一大优势就在于靠近下流客户，可及时呼应。

  另一方面源于产品经过检测认证的时滞较长：产品重要检测目标都要送国外检测，检测时刻相对较长。此部分产品现在悉数被国外美日所独占，产品经过客户的认证也需较长时刻。

  现在部分产品国内已完结技能打破，但高端产品比较于世界企业水平仍距离较大，安稳性与一致性与国外有距离。

  而国产零部件商场在三重国产代替逻辑的驱动下，规划增速将逾越恣意单一环节的国产化率进步速度；洁净组件作为零部件我国产化率相对较低的环节，未来进步空间更大，估量未来洁净组件国产商将加快浸透。

  前史上，凭借已有产品优势切入真空组件，收买美丽国GNB完善产品谱系。公司在先后开展出食物安全和生物医药的洁净事务后，凭借已有的技能经历和工艺堆集较早切入半导体范畴，具有必定的先发优势。

  公司2006年左右开端研制半导体真空组件，首要包含真空腔体、真空角阀、高真空超高真空）闸阀、高线年收买美丽国老牌真空组件公司GNB，顺畅进入高端真空半导体商场。GNB已继续深耕线年，具有世界一流的超大尺度真空阀门制作工艺，产品首要运用于航空航天范畴、大型根底建设项目及其他电子洁净职业，服务于美丽国、欧洲、我国、以色列、印度等国家和地区的客户。

  饮料对保鲜和保质的要求低，而牛奶更要求营养成分的保存，而且更简单蜕变，所以对牛奶的无菌包装要求更严，包装资料的赢利空间亦更大。

  依据新莱应材年报中引证的MarketsandMarkets数据，如本年全球无菌包装商场规划到达669亿美元，同比添加11.13%；其间亚洲商场添加相对较快，2019-如本年CAGR到达11.70%。获益于下流液态奶和非碳酸饮料的消费增速好于全球商场，我国无菌包装商场增速逾越全球。经测算，2021年我国无菌包装商场规划到达187亿元，同比添加18.28%。

  辊型无菌包装的出产商包含利乐公司、纷美包装、新巨丰等；胚型无菌包装的出产商包含SIG和纷美包装等，发生这样差异的原因，首要是后发厂商为了避开利乐的专利封闭进行的新规划。

  包装机械首要包含灌装机、贴管机和贴盖机，出产厂商首要包含利乐、SIG、纷美包装和山东碧海。

  无菌包装商场的两大世界巨子别离为利乐和SIG，别离于1951年和1835年建立，依托先发优势外资厂商进入我国商场后，经过灌装机与包装资料绑缚出售的战略，使得乳制品企业从灌装机到包装资料供给都发生高度依托，且下流商场也较为会集，从而抢占了较大的商场份额。而国内厂商遍及进入商场较晚，当时在营收规划上比照外资仍有较大距离。

  品牌：一方面，因为食物无菌包装现已是老练商场，厂商竞赛格式根本安稳，现在各厂商之间的产品和运用范畴规划差异较小。另一方面，因为下流客户出产规划较大，且不乐意承当潜在的因包装发生的食物安全危险，通常会安稳挑选之前协作较多的供货商，以确保包装外观与质量的安稳性。一起坏包率是个需求时刻查验的数字，最好的证明便是品牌。且利乐布局了几千项专利，壁垒深沉。

  现在相同供给“包材+设备”一站式解决方案的企业首要有利乐、SIG、纷美包装等。一站式解决方案的出售形式，有利于加深客户协作，添加客户粘性。

  公司与全球最大食物制作商雀巢集团现已深度协作，与国内乳制品二线厂商三元乳业、完达山乳业现已成为战略协作伙伴，在饮料范畴与康师傅控股的协作也日益严密。其间，三元集团和康师傅集团在2019H1的公司全体收入占比别离为6%和6%，为公司榜首大、第二大客户；雀巢集团和完达山集团的2019H1收入占比各占2%。如本年公司与伊利集团到达战略协作，1-4月已共交给8台无菌纸盒灌装机，后续还有多台设备将连续交给。

  因为生物制药的制程对洁净度要求很高，因而医药洁净组件的壁垒也较高，低于半导体洁净组件、高于食物洁净组件。

  依据东富龙定向增发阐明书中引证的灼识咨询数据，全球制药配备商场到2020年添加至约2,385亿元，2015-2020年复合添加率约为10.21%，估量到2025年将到达约3,557亿元，2020-2025年复合添加率约为8.32%；我国制药配备商场到2020年添加至约538亿元，2015-2020年复合添加率约为12.47%，估量到2025年将到达约875亿元，2020-2025年复合添加率约为10.22%。

  依据东富龙定向增发招股书中引证的灼识咨询数据，2020年东富龙产量占比为11.20%，市占率为4.10%；楚天科技产量占比10%，市占率为4%。

  咱们测算出，如今-2024年国内洁净组件全体商场别离为208/110/156亿元，全球洁净组件全体商场别离为990/805/1061亿元。依照公司海内外收入各自的市占率，结合未来国内商场的国产代替趋势，咱们估量该事务如今-24年的营收别离添加至7.66/11.15/15.98亿元，对应的增速别离为43.8%/45.7%/43.3%。

  医药设备洁净组件事务以国内收入为主，咱们测算出如今-2024年我国制药设备泵阀类组件商场规划为50/55/60亿元，依照公司的前史市占率数据，咱们给予该事务22-24年每年11-12%的安稳市占率，对应的营收别离为5.47/6.02/7.21亿元，对应增速别离为14.9%/10.2%/19.7%。

  1）食物设备洁净组件：公司该事务占比较小且前史收入规划较为安稳，咱们给予该事务22-24年17%/10%/10%的增速，如今-2024年对应的经营收入为1.36/1.49/1.64亿元；

  2）无菌包装资料：该事务商场已较为老练，未来将出现安稳低速添加，首要增量在于利乐退出俄罗斯商场带来的出口机会，咱们给予该事务22-24年35%/23%/20%的增速，对应的经营收入为11.02/13.56/16.27亿元；

  3）无菌包装机械：该事务现在规划较小，调配包材进出售，咱们给予该事务22-24年45%/23%/20%的增速，对应的经营收入为1.65/2.03/2.44亿元。

  国内海外厂商利乐占有独占位置，其他国产厂商均处于二线的追逐位置，例如主攻液态奶的新巨丰，因而咱们选取新巨丰作为包材事务的可比公司。不过，新巨丰的主营事务以无菌包装资料为主，灌装设备的出售很少，咱们以为公司能供出售包装设备是一项中心优势，能调配包材配套，运用添加用户粘性和替换志愿，值得更高的估值。

  参阅以上可比公司的估值水平，考虑到公司未来将显着获益于半导体零部件的国产代替，且在半导体洁净组件国内商场具有必定先发优势，估量公司如今-24年归母净赢利达3.65/5.24/6.95亿元，给予公司23年归母净赢利40PE，对应合理价值92.47元/股。

  若上游大宗产品和原资料价格动摇，或许给公司盈余才能带来晦气影响。咱们所做的敏感性测算显现，假如如今-2024年原资料本钱上涨10%，则如今-2024年公司毛利率将较本研报盈余猜测基准景象别离下降4.3%、4.2%、4.2%。

  公司半导体洁净组件事务高度依托于下流终端FAB厂的本钱开支，若未来几年半导体工业受美丽国制裁影响，本钱开支大幅减缩以至于需求低于预期，或许对公司事务发生晦气影响。

  美丽国芯片法案对华制裁晋级导致美丽国厂商退出我国商场，而公司下流大客户运用资料、Lam的适当一部分收入来自于我国商场。海外客户的收入下降或许给公司业绩带来晦气影响。

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