伟星新材1999年树立，2010年上市，股票代码002372.SZ，首要从事PPR、PE、PVC 等系列塑料管材管件，广泛用于修建给排水、市政供水采暖燃气、排水排污、电力护 套等范畴，现在中心事务是定位中高端的家装PPR水管，近几年在拓宽家装防水、 清水等新事务。2021年公司运营收入63.88亿元，归母净利润12.23亿元，收入规划 坐落职业第三。公司自上市以来坚持稳健添加，2010-2021年收入复合增速16.0%、 归母净利润复合增速19.6%，历年均为正添加，净利率从2010年的13.62%上升至 2021年的19.23%，ROE（摊薄）从2010年的10.82%上升至2021年的24.93%，运营 质量稳步进步，背面表现公司强壮的竞赛力。

  公司主营PPR/PE/PVC塑料管道，零售工程双轮驱动，同心圆事务高速添加。公司 主营塑料管道管件产品，分为三大系列：一是PPR系列管材管件，首要运用于修建 内冷热给水，为家装零售事务；二是PE系列管材管件，首要运用于市政供水、采暖、 燃气、排水排污等范畴；三是PVC系列管材管件，首要运用于排水排污以及电力护 套等范畴。经济较兴旺的华东区域是公司大本营，第二大区域是华北区域。2021年 PPR、PE、PVC收入占比别离为48%、27%、16%。一同，毛利占比别离为67%、 21.2%、4.8%，毛利率别离为55.2%、31.3%、11.9%。

  公司环绕“同心圆产品链”战略，活跃拓宽新品类事务，首要有家装防水事务和清水业 务等，现在处于培养阶段，近几年快速添加，2021年收入占比6.4%。2017年以来公 司在事务上“零售和工程双轮驱动”，其间PPR管、家装防水和清水事务首要为零 售形式，首要依托经销途径进行运营，消费特色使得PPR毛利率根本坚持稳定；PE 和PVC管为工程形式，面向市政的PE事务首要以直销为主（近几年经销份额在进步）， 面向房企和修建商的PVC事务首要以经销为主，坚持稳健良性展开。

  轻财物运营，现金流充沛，运营质量好。公司以零售事务为主，轻财物运营，现金流 充沛，应收账款周转天数显着低于敷衍，即便在工程事务占比30%（市政15%、修建 工程15%）的情况下，公司现金流仍旧坚持充沛，收现比和净现比稳定在1以上，2021 年应收金钱/运营收入现已降到6.8%，净运营周期呈现下降趋势，显现公司运营质量 并未遭到工程端事务的冲击，充沛说明公司运营的稳健性，优选客户和项目，并做 好应收账款操控，全体运营十分良性。

  集团掌握大部分股权，中高层同享股权。公司约60%的股权会集在集团和公司本身 的中高层，公司前两大股东伟星集团和彗星公司均为职工持股。实践操控人章卡鹏、 张三云（2011年结为一同行动听）直接直接算计持股公司22%股权，两人均为集团 从内部职工开端培养的元老，现在除了伟星新材，实践操控人还任职于集团其他产 业并掌握部分股份。

  鼓励充沛，利益与公司职工同享。公司前两大股东伟星集团和彗星公司别离由26位 和14位职工持股，公司上市前就有许多职工持股；上市后别离在2011年、2016年、 2020年施行三次股权鼓励，占总股本别离为3.95%、3.11%、1.21%，鼓励人数别离 为13人、57人、143人，颁发方针向中层扩展，给予职工足够动力，各期查核均超量 完结。

  盈余添加稳健，分红率高，利益与股东同享。伟星新材上市融资11.4亿元，之后从未 再进行股权融资，上市以来累计分红58亿元，累计分红率到达75%，2011年分红率 都在65%以上，近几年稳定在80%左右，公司利益与股东同享。

  公司主营塑料管道管件产品，包含家装PPR、PE、PVC等工程类管道管件，树立初 期以工程事务居多，随后将重心转向零售事务，2006年进行途径扁平化改造、2012 年首推星管家服务、双质保，逐渐经过商业形式立异和强壮的途径办理才干在家装 零售管道范畴树立起管道高端品牌，近几年协同拓宽家装防水和清水事务，一同公 司的工程事务（包含市政工程和修建工程事务）继续坚持稳健展开。

  公司自树立以来，展开阅历了四个阶段：榜首阶段（1999-2005年）：工程事务居多，传统署理制运营，无显着竞赛优势。我 国塑料管材职业展开端于20世纪80-90时代，伟星新材树立于1999年，归于后发企 业，该阶段的伟星的阅历、产能、杠杆都落后，没有表现出相对竞赛对手的优势。成 立初期工程管道事务居多，2007年PE、PB等工程管道占比约57%，从出售形式来看，2007年直销占比30%、经销占比70%，为了更快占领商场，一切企业都采纳了署理 制去扩张，开端的伟星也不破例，分销体系为建材常用的大区署理制，在途径上也 没有显着竞赛优势。这一阶段塑料管道公司都以工程事务为主，由于伟星在产能、 途径等方面没有显着优势，伟星的规划落后于其他上市公司，2008年联塑、永高、 伟星收入规划别离为36、14、9亿元。

  第二阶段（2006-2011年）：零售与工程并重，途径扁平化改造，推动品牌建造。 （1）事务：零售与工程并重，PPR和PE事务齐头并进。这一阶段公司运营战略为 “零售与工程并重”，PPR和PE事务齐头并进，期间PPR和PE规划一向适当，PE 增速高于PPR，2011年PE和PPR收入占比别离为45%、37%。

  （2）途径：扁平化改造，开端树立了全国性营销网络结构。2006年之前伟星分销体 系为建材常用的大区署理制，2006年开端，伟星用出售分公司或办事处替代省级经 销商。在兴旺的区域采纳直营，出售人员直接对接和办理当地的零售网点；非直营 区域确保批发署理商不超越一层。扁平化改造削减了窜货、假货等现象，一同对终 端价格体系有操控力，有助于坚持终端价格、品牌形象、商场宣扬，确保了较高的毛 利率。

  不过支付的价值是，把之前由总署理的出售开辟、货物运输的作业承当到分 公司上，途径改造带来较大的费用开销，这一阶段公司出售人员数量快速进步，从 2009年的596人进步至2011年的1111人（尔后的2012-2016年只新增了88人），销 售费用率从2006年的11.13%上升至2010年前史最高的15.38%。2011-2013年公司 投入超募资金1.1亿对分公司营销网络进行晋级建造，其间60%用于处理工作场所， 20%用于配送车辆、工程装置相关设备，强化深度营销，将区域商场进一步做精、做 细、做强。这一阶段公司经销网络许多铺开，出售人员到达阶段性高点、出售费用率 到达前史高点，开端树立了全国性营销网络结构，网点数量从2007年的8116家上升 至2012年的1.7万家。

  （3）推动品牌建造，启用形象代言人。2005年公司在职业首个启用形象代言人， 2009年替换为喜剧演员高亚麟（2013年替换为张国立），2010年提出“以品牌统领 营销，以服务支撑品牌”，明晰了品牌战略，公司大力推动品牌建造，凸显品牌的附 加值，进步品牌的知名度和美誉度。

  第三阶段（2012-2016年）：零售为先，首推“星管家”服务、双质保，打造高端品 牌形象，继续拓宽途径。 （1）事务：2012年是公司展开的转折点，从“零售工程齐头并进”到“零售为先”。 这一阶段公司提出“零售为先”的展开战略，家装PPR事务开端发力，增速显着高 于工程管道，PPR收入占比从2011年的37%进步至前史最高的2016年的57%，2011- 2016年公司PPR收入CAGR达24%，显着高于其他事务的6.3%。

  （2）途径：老练区域推动途径纵向下沉，单薄区域添加网点密度。上一阶段公司已 根本树立好全国性营销网络的结构，这一阶段继续在老练区域重抓网点质量，继续 推动途径纵向下沉；在单薄区域进一步添加营销网点密度，加大营销网络的掩盖面。 到2016年底公司在全国树立了30多家出售分公司及办事处，具有1000多名专业营 销人员，营销网点2万个。

  （3）推出“星管家服务”和双质保，打造高端品牌形象，进步公司议价才干，盈余 水平缓运营质量同步改进。 2012年途径改造完结，公司树立起分公司直接分销和经 销商零售强壮的途径，开端推出星管家服务，创始免费增值服务——“星管家服务”， 2013年推出双质保。用户在当地伟星管门店/装饰公司购买全套伟星管并装置结束后， 凭服务凭据可免费预定“星管家”上门检验服务（跨区域、偏远区域在外），经过产品 真伪查询、专业水压测验查看管道密封性、拍照管路走向图、奉告运用注意事项等 体系服务，防止管道体系中存在的大部分危险。“星管家服务”要求有必要运用公司高 端产品，进步了公司全体单价和利润率的一同，也进步了公司产品品牌形象。

  这一 阶段公司投入许多广告宣扬推行费用，费用率从2011年的1.36%进步至2016年的 2.95%，2013年公司延聘张国立为新的品牌代言人，树立“高端管道模范”的新形 象，一同经过多种品牌传达途径以及电子商务等方法加大品牌宣扬力度，不断深化 “伟星管”的高端形象，“伟星”品牌的终端影响力进一步进步。 公司运营质量在2012年迎来拐点，2012年开端运营现金流大于本钱开支，财物负债 表不断优化，从2013年开端有息负债清零，账目现金充裕，净利率、ROE继续进步。

  第四阶段：（2017年至今）：零售工程双轮驱动，拓宽同心圆事务；途径稳步拓宽。 （1）事务：零售工程双轮驱动，拓宽同心圆事务。经过2012-2016年的快速展开， 公司PPR收入占比在2016年到达最高点56.74%，但2016年以来全国地产精装饰渗 透率快速进步（从2016年的12%进步至2019年的32%，华东浸透率更高），叠加房地产会集度和集采份额进步，部分塑料管道需求由零售换道工程，公司中心商场华 东区域首战之地，叠加2020年上半年疫情对家装影响较大，2019和2020年公司PPR 收入接连两年负添加。

  为了应对零售事务的外部冲击，公司：①活跃经过加大空白 商场、单薄商场的拓宽力度，加速途径下沉；一同加强对次新房、二次装饰等存量市 场的开发，尽力进步商场占有率；②展开修建工程和市政工程事务，修建工程活跃 掌握精装饰、棚改等商场时机，市政工程紧绕客户、产品、账龄、营销形式等进行结 构性调整和优化，稳中求进。PVC和PE事务增速显着进步，PPR收入占比逐年下降 （从2016年的56.74%下降至2020年的47.37%），在零售工程双轮驱动下，公司在 这一阶段完结稳健添加；

  ③大力推动同心圆战略，进步产品配套率，加速新事务的 拓宽，有用进步户均额：在2016年报初次提出“同心多元化”战略，运用原有途径资 源，活跃布局防水、清水两大范畴，一方面以“家装范畴专业的荫蔽工程体系供货商” 为方针，高规范敞开国内家装防水新时代；另一方面以用水健康为己任，敞开洁净 用水新时代。家装管道、家装防水、清水事务具有一同客户集体、质量要求和需求潜 力，可同享途径，发挥协同效应，促进同心圆产业链展开。由于中心零售事务面临 较大冲击，公司阅历了2019Q3-2020Q2接连四个季度收入负添加，但2020年Q3以 来公司收入重回较快添加，首要系公司中心的华东商场精装房浸透率增速放缓，精 装房给公司带来的冲击正逐渐削弱，零售事务继续回暖，加上公司活跃推动工程业 务、多元化推动同心圆产品进步客单价。

  （2）途径：稳步拓宽，每年终端网点净添加1000~2000个。为应对精装饰对零售业 务的冲击，公司活跃加大空白商场、单薄商场的拓宽力度，加速途径下沉，华东收入 占比自2018年以来下降至50%以下。到2021年底，公司具有一级经销商1000多家、 终端网点30000多个，最近几年终端网点年均净添加1000~2000个。

  塑料管道从原资料类别上看，塑料管道可分为PVC管、PE管、PP管、PB管、ABS管 等，其间PVC管道包含PVC-U（硬聚氯乙烯）及PVC-C（氯化聚氯乙烯）等，PE管 道包含HDPE（高密度PE）、LDPE（低密度PE）等，PP管道包含PP-R（无规共聚 聚丙烯）、PP-H（均聚聚丙烯）、PP-B（嵌段共聚聚丙烯）等。PVC管道作为首要 的塑料管道种类，在国内推行运用最早，也是现在运用量最大的塑料管道，广泛用 于给排水、通讯、电力范畴；PP管道以PPR管道为主，首要用于冷热水管及采暖， 运用占比继续进步；PE管道是近几年展开最快的一类管道，也是现在市政给水体系 的首选塑料管道之一。

  从详细品类来看，在当时塑料管道运用分类中，PVC、PE、PP管材彼此之间呈现不 同运用场景下的互补联络。依据中塑协的数据，从各资料运用占比来看，2019年PVC、 PE、PP管道占比别离为44%、31%、11%，近年来PE、PP管道占比均有进步趋势， 其原因在于，一方面在职业“十三五”展开主张的指引下，职业以PVC-U、PE、PP管 道为展开要点，并大力展开改性、复合及其他新式塑料管道，另一方面消费晋级对 新式塑料管材需求添加。

  2021年我国塑料管道职业产值1677万吨，商场规划约1700亿元（出厂不含税口径）， 其间PPR商场规划约300亿元。从塑料管道职业的规划来看，主 要能够分为两个阶段：2001-2011年，跟着塑料管道技能进步带来的浸透率进步及城 镇化率速度快（房地产和基建需求好），塑料管道职业呈现快速展开态势，2001-2011 年塑料管道职业产值CAGR到达23.6%；2012年起职业进入平稳展开阶段，2012- 2020年塑料管道职业产值CAGR下降到4.8%，每年仍坚持正添加态势。从产值视点 来看，依据各公司财报，2021年我国联塑、公元股份、伟星新材销量塑料管道销量 别离为254.9、72.9、29.8万吨，塑料管道收入别离为275、75、58亿元，单价别离 为10773、10276、19530元/吨，以此倒推塑料管道职业商场规 模约1700亿元，其间PPR商场规划约300亿元。

  塑料管道职业会集度现在仍较低，但在继续进步；龙头公司领跑身先士卒，伟星走差异化道路在家装管道细分商场占有优势。咱们从产 量市占率来看，2021年首要上市公司我国联塑、永高股份、 伟星新材产值市占率别离为15.2%、4.4%、1.8%，别的未上市的日丰、中财等规划 也较大，我国联塑一向处于身先士卒、肯定抢先水平，伟星走差异化道路在家装管 道细分商场占有优势，中心产品是家装PPR管，考虑到家装管道单价远高于工程管 道，伟星的塑管单价是联塑和永高的两倍，伟星的出售额市占率要高于 产值市占率。全体来看，塑料管道职业会集度仍不高，但获益于2016年起的精装房 浸透率快速进步与地产开发商会集度的进步，以及消费晋级带来品牌会集，塑料管 道职业的会集度也呈现快速进步趋势：以三家上市公司数据为例，2012年三家公司 算计份额仅12.8%，2015年也仅14.7%，可是2021年现已进步至21.4%。

  塑料管道运用广泛、赛道多（按终端区分能够分为修建工程、市政工程、家装零售 等），不同赛道要求的竞赛要素差异较大，伟星走差异化道路，挑选家装PPR管道 深度耕耘，并一同布局修建工程、市政工程管道。 塑料管道产品同质化，技能不是职业中心竞赛要素。理论上来说，家装水管范畴可 以运用的质料有PVC-C、PE-X、PP-R、PB、ABS等，在我国，由于PVC-C加氯技 术一度没有攻坚，而PP-R质料出产更顺畅，就走上了主用PP-R为修建内热水管的应 用道路。美国居民DIY遍及度高、平房特色对水压承受性要求不高，因而以PVC-C和 PE-X为主，简直不运用PP-R；欧洲国家主用PP-R。水管质料的技能革新缓慢，PPR 改性技能在国内现已运用了超越20年，PPR水管的出产工艺相对老练，国内大公司 选用合格质料和出产设备，产品质量差异不大，技能不是职业中心竞赛要素。

  修建用塑料管道痛点显着：管道装置归于荫蔽工程，存在产品假冒伪劣、漏水爆管、 管道道路不明晰等痛点，一旦水管漏水的本钱十分大，产品有较强品牌特色，而塑 料管道在装饰的本钱中占比很小，价格敏感度低，品 牌有较大的溢价空间。水是进口的东西，残次资料含有毒物质，损害安全。在水电 工进行管道铺设时，为了确保修建物内部的漂亮性，常选用暗埋的方法，例如在卫 生间、厨房的给排水管道选用嵌墙暗敷；关于给排水管道的分干管进行地上垫层埋 设等，这也决议塑料管道的铺设是典型的荫蔽工程；这种荫蔽工程一旦呈现漏水爆 管问题，替换难度较大、翻修本钱高、乃至影响楼下业主；而水管收购本钱低，较强的功 能特色使得品牌有较大的溢价空间。

  修建用管道荫蔽工程，“三分料七分工”，装置检验环节是决议管道是否漏水的要害， 而一般顾客没有辨别产品质量和施工作用的才干，这也是职业痛点的来历。修建 用塑料管道“半制品”特色强，且产品的功能性与专业性较强，一般顾客对水管质 量没有辨别才干、对装置没有操作才干，往往需求凭仗联络家装公司或许水电工来 完结水管的装置。而水电工这一集体往往未受过正规训练，且流动听口多、收入水 平不高，所以一旦呈现装置问题，难以追责，导致家装公司与管道经销商不得不担 起水电工的职责，互相推诿。

  正规而言，（1）在装置时，水管装置要契合规划要求，确保进水和排水疏通。管道与用具、管道与管道接头衔接处均应无渗漏水现象。施 工前，首先要查看原有的管道是否疏通，承认疏通后才干再进行施工。新的进水管 和排水管装置后有必要按有关规则进行加压通水实验，应无渗漏，查看合格后才干封 管或进入下道工序施工。（2）在检验时，管道摆放应契合规划要求，管道装置应固 定结实，无松动，龙头、阀门装置平坦，敞开灵敏，出水疏通，水表工作正常；管道 与用具、管道与管道衔接处均应无渗漏；水管装置不得接近电源，水管与燃气管的 距离应不小于50mm。

  伟星推出“星管家”服务和双质保处理职业痛点，大大减小了水管的希望危险丢失， 切中家装公司、水工、业主最重视的利益点。（1）星管家把检验环节规范化，处理 不合格施工问题：伟星2012年推出的星管家服务，在职业中创始了“产品+服务”的 商业形式。星管家做了4件工作：真伪验证、管道拍照、测压、质量确保，其间后边 两项是处理职业痛点的要害，星管家承当检验职责，采纳比水电工测压更严峻的加 压泵测验，削减不合格施工，只需产品质量合格、检验过关，后续简直不会漏水。星 管家服务人员会一起穿戴伟星指定的服装，带着专供设备，面向业主直接进行服务， 规范化服务很好地进步了品牌形象。

  （2）2013年起在直营区域施行装置服务和50年 双质保，包办工料职责，切中家装公司、水工、业主最重视的利益点，彻底处理行 业荫蔽性工程痛点。在分公司直营区域，伟星组织认证的水电工进行装置，50年双 质保，一同确保水管毛病和装置毛病。伟星的双质保较星管家服务更进一步，完结 了工料的商业主体和职责主体一同绑定，包办工料的利益和职责，大大削减了水管 的希望危险丢失。

  优质“产品+服务”大幅进步品牌形象，带来较高的产品溢价。“星管家服务”和“双 质保”处理了顾客痛点，树立了较高的产品美誉度，公司在直营区域经过分公司推动星管家服务，其他区域经过经销商做。为了将星管家的差异化植入品牌形象中， 公司在商场宣扬费用大幅添加，经过继续的网点掩盖和品牌营销进步品牌知名度， 带来较高的产品溢价。公司自2012年推出“星管家服务”后，单价和利润率显着提 升，PPR管材产品毛利率中枢大幅进步（2010-2012年PPR管材毛利率中枢约47%， 2015-2020年进步至约58%），原资料价格大幅上升期间毛利率依然坚持稳定，这一阶段同为上市公司的公元股份PPR毛利率没有显着进步，伟星PPR 毛利率较公元股份一向高15-20pct。

  伟星的“产品+服务”形式被同行仿照，但推行和履行不如伟星。2012年伟星的星 管家服务推出后，同行一些大公司看到其间优点，都开端仿效“产品+服务”的形式。 2015年日丰推出了安全卫士、金牛推出了金牌服务，各家的服务形式根本相同，一 般分为：获取服务凭据、预定上门时刻、上门服务、质保收效这样四个流程，服务流 程包含：产品验真、管路水压检测、管路装置检验、管路图拍照保存、开具质保卡， 为经过检验的管路体系供给“双质保”。尽管伟星的“产品+服务”形式被同行仿照， 但推行和履行不如伟星，本源在于伟星经过特有的“分公司直营+扁平化署理”途径 树立起强壮的途径管控才干（下文详细分析）；没才干推出服务的小公司的份额被 不断腐蚀。

  伟星2006年敞开“直营+扁平化署理”途径形式。2006年开端，伟星用出售分公司 或办事处替代省级经销商，在兴旺的区域采纳直营，出售人员直接对接和办理当地 的零售网点；非直营区域确保批发署理商不超越一层。同行一般选用传统大区署理， 扁平化途径能够削减窜货、假货等现象，一同对终端价格体系有操控力，直营形式 能够加强途径管控力，伟星的优势在于“直营+扁平化署理”并存。

  “直营+扁平化署理”形式给“产品+服务”形式供给强有力支撑，伟星的服务推行 最到位。如前所述，伟星的“产品+服务”形式能够给公司带来较高的品牌溢价，同 行纷繁仿效，但终究推行和履行不如伟星，原因在于做惯批发的经销商很难投入人 力物力去供给服务，所以需求公司有强壮的途径管控才干。伟星具有“分公司直营+ 扁平化署理”途径，公司的途径管控才干强，用直营区域做演示而且进步商洽力，带 动署理区域真实推行并执行“产品+服务”。

  伟星经过商业形式立异成功构筑了途径护城河： （1） 分公司直营的途径管控形式不简单被仿照。关于日丰、金牛等管材企业来说， 途径扁平化相对简单（在现有经销商体系里调整），可是要将署理商替代为厂商的 分公司或许办事处，或许大起伏冲击原有区域的出售成绩，和已有署理商利益发生 抵触，还会带来出售办理费用进步、事务办理难度进步，途径改变的成效不知道（献身 许多时机本钱，一同未来收益存在危险），而伟星早在2006年体量还小的时分就已 完结这一进程。到2021年底，伟星在全国设立了30多家出售分公司，具有1700多 名专业营销服务人员，营销网点30000多个。伟星的出售分公司具有比同行更多、更 优异的事务人员，一方面在在直营区域能够更好地服务好客户，星管家服务落地执 行更好，另一方面临经销商更好地办理和支撑，进步经销商星管家服务配套率。

  2. 扁平化署理，途径粘性强。公司秉持共赢、可继续展开的理念，培养了一大批忠 诚的经销商，带领他们一步步致富，途径粘性强，背面来自：一是品牌高溢价和途径 扁平化，公司让利经销商确保其利益，使得经销商盈余才干强，伟星单个经销商贡 献的收入高于公元股份，低于大流转形式的我国联塑，但盈余才干最强；二是伟星 管有品牌效应，产品美誉度高，星管家服务和双质保处理业主、家装公司、水工的后 顾之忧，家装公司和业主承受程度高，让利给水工、展开水工训练使得其粘性强，提 升终端收购伟星产品的概率；三是公司给予经销商训练、扣头、服务等方面的支撑， 2013年伟星兴办伟星学院，对经销商进行训练，协助经销商推行星管家服务，伟星 单个经销商装备的出售人员数量远高于同行。

  坚持区域拓宽和途径下沉，继续优化途径，每年净添加1000~2000个网点。公司早 在2013年就已完结经销网络的树立，具有30多家分公司和1000多家一级经销商， 2013-2020年公司分公司和一级经销商总数没有显着添加，但网点数量添加了10000 多个，首要来自公司经过区域拓宽和途径下沉来继续加强途径建造，在老练区域继 续推动途径纵向下沉；在单薄区域进一步添加营销网点密度，加大营销网络的掩盖 面，华北、华中、西部区域坚持较快添加，华东区域收入占比下降到50%以下。

  同 时，公司也在继续优化途径，重抓经销商和网点质量，大力推动星管家服务和同心 圆产品的配套率，加强经销商配套率查核，筛选不达要求的经销商，一同公司出售 人员继续添加，给经销商支撑和赋能，协助经销商推动星管家服务和进步防水清水 等新事务配套率。现在公司具有一级经销商是1000多家、终端网点30000多个，最 近几年终端网点年均净添加1000~2000个。

  公司深耕家装PPR塑料管道，2021年PPR事务营收30.9亿元，同比+27.7%，规划大 于同行，前史来看，公司PPR事务营收增速也显着高于同行，2007-2021年 CAGR+18.1%。

  咱们对公司PPR塑料管道在全国和华东的新房商场市占率进行测算：（1）假定PPR 与全体事务的营收区域散布一同，运用“公司华东收入占比*PPR事务收入”来核算 华东区域PPR收入；（2）假定公司PPR零售事务占比85%；（3）假定2021年客单 价到达1350元/套（出厂口径），相较于2020年添加约12%（公司经过涨价来传导原 资料本钱上涨压力），假定2020年和2019年价格适当（2020年原资料价格下降）， 公司前史年份的客单价每年按必定的起伏递加，结合PPR零售收入核算对应套数；

  （4）依据国家统计局发布的数据，用“PPR出售套数/新房住所出售套数”衡量公司 在全国及华东的市占率；别的，考虑重装商场和乡村等商场，调整后的住所套数=统 计局发布的住所套数*1.25，运用调整后的住所套数核算得到调整后的市占率。经过 模仿测算，能够看到2021年公司PPR产品全国市占率约为11.3%，考虑到零售商场 除PPR产品以外，还有部分PVC产品，因而咱们判别公司在全国管道零售商场的市 占率估量为10%左右。

  从世界阅历来看，消费建材各个细分赛道都呈现出职业会集度高（单龙头或许双寡 头格式）、龙头公司位置安定的特色，美国塑料管材龙头企业JM Eagle 集团在全球塑料管材职业名列前茅，2016年其在美国商场的占有率超越3成。比照伟 星新材在国内零售商场的商场份额，未来市占率仍有较大的进步空间。

  一同，也能够注意到，凭仗长时间的规划添加和优势堆集，公司PPR塑料管道在全国 的市占率稳步进步，而且在高市占率的华东区域仍能完结较快添加，2021年公司在全国/华东区域PPR市占率别离 +1.2pct/+2.5pct。经过已有成功阅历的总结和输出，国内其他区域也有望仿制华东 区域的市占率添加。

  （1）拓宽与“水”相关的同心圆体系，打造全屋伟星品牌，向体系集成服务商转型 环绕管道主业，拓宽与“水”相关的同心圆产品体系。除了中心产品PPR塑料管道 外，公司还展开了PE地暖管、PB地暖管等管类产品，2010年起以伟星管业、伟星地 暖、伟星水暖三大品牌进行运作。此外，公司也由管类产品延伸至其结尾对接的花 洒、角阀、地漏、水嘴、软管等厨卫产品，构成伟星厨卫品牌。公司2016年报初次 提出“同心圆”战略，活跃布局防水、清水两大范畴。清水事务包含伟星和安内特两 大品牌，产品有前置过滤器、清水机、壁挂式管线机，定位中高端；防水事务以“咖 乐防水”品牌运作，产品有防水浆料、防水涂料和堵漏宝。公司环绕中心产品PPR 塑料管道，逐渐树立与“水”相关的同心圆产品体系。

  同心圆产品同享品牌和运营优势，有望仿制公司在家装管道范畴的成功。关于终端 顾客而言，公司PPR水管的高端品牌形象家喻户晓，堆集了强壮的品牌优势；且 在家庭装饰中，水管、地暖、水暖、厨卫、防水、清水等与“水”相关的产品，根本 上是同步或许前后一体化的产品组合，具有必定的品牌协同效应。因而，环绕管道 主业展开同心圆战略，经过“伟星管”经销途径推行新事务，可节省出售费用和营运费用，有望仿制公司在家装管道范畴的成功。以防水事务为例：

  ①家装管道和家装防水具有一同终端客户集体、质量要求和需求潜力，品牌有协同 性；②防水和家装管道相同都归于荫蔽性工程，终究的质量三分靠资料、七分靠施 工，痛点都在于漏水，伟星在家装管道范畴成功的“产品+服务”形式能够嫁接到防 水中来；③防水和家装管道都或许漏水，一旦呈现漏水，在不确定防水仍是管道出 现问题时，防水和管道企业/家装公司/施工工人或许会彼此推诿，假如防水和管道全 部选用伟星的产品，伟星直接将漏水的职责包办过来，大大削减家装公司/施工工人 /业主的费事。

  商业形式由“产品+服务”向全屋水体系和舒适家体系集成服务商转型。公司英文商 标“VASEN”中的“N”代表“Noble高端”，旨在为高端日子供给体系性的处理方 案，因而，公司正在向原先“产品+服务”的商业形式里注入“体系集成”新内容。 2021年起，除了继续推动防水、清水等同心圆产品与管材产品的配套出售以外，公 司还将逐渐切入到新风空调、地暖、恒温、恒湿、恒氧等范畴，向全屋水体系和舒适 家体系集成服务商转型。公司会量体裁衣、分步推动，经过“产品+体系集成+服务” 处理顾客的痛点问题，构建更宽的护城河。

  （2）打通水电-泥瓦工途径，新产品继续放量可期，公司的同心圆产品延伸、商场空间拓宽虽有品牌协同（在终端顾客端能够同享全 屋伟星的品牌美誉度），但途径打通（直接收购的有水电工和泥瓦工）是重要的要素 之一。 消费建材途径建造至关重要。消费建材产品需求经过专业施工才干变成终究制品， 由于触及各种荫蔽工程和信息不对称，终端业主许多时分在挑选产品时会直接由专 业施工者（工长或装饰公司）代为收购或听取专业施工者的主张，这些专业施工者 就构成了消费建材制造商的重要途径，途径建造直接联络到消费建材产品的灵通。

  伟星的品类会集在水电工和泥瓦工两个途径。公司当时管道主业及同心圆事务（防 水、清水）面临的是水电和泥瓦两个工种，水电工程触及建材首要包含管材、前置净 水，泥瓦工程触及建材首要包含防水涂料、瓷砖胶、填缝剂等。公司新产品拓宽需求 途径（从水电工拓宽到泥瓦工）的拓宽，这也是前几年公司防水新事务添加还较慢 的首要原因，而2021年开端显着加速，途径建造已进入良性循环阶段，咱们以为未 来继续放量可期。

  （3）新品类推行以及防水辅材品类延伸，客单价有望显着进步，结合《住所规划规范》对套型规划的规则，100平方米的规范住所可由起居室、卧室、 卫生间、厨房和阳台构成，面积别离为40、45、5、6和4平方米，防水施工区域首要 为室内厨房、卫生间、阳台地上和墙面。参阅伟星、雨虹、德高、西卡各类产品的单 价、标准和用量，咱们测算100平米房子全屋伟星的客单价区间7106-9933元/套：

  ①给排水：包含给水管、排水管、水管配件三类产品，假定给水管用量约80米，排 水管两种口径需求调配运用，给排水品类客单价区间1742-2102元/套； ②采暖管：假定全屋用量400米，不同标准产品的客单价区间1088-1332元/套； ③厨卫精品：假定全屋运用2个角阀、6个地漏、10个水嘴、1个花洒和4根软管，且 不同标准产品用量平等，则厨卫精品客单价1171元/套； ④清水：具有安内特和伟星两个品牌，不同标准产品的单价距离较大，假定全屋使 用1个前置过滤器，对应客单价区间599-2180元/套；

  ⑤防水涂料：假定卫生间防水面积为地上面积*3，厨房防水面积为地上面积*2，阳台 防水面积等同于地上面积，且均匀每平米防水涂料用量为2千克，则一套住所的防水 涂料用量62千克，需求伟星咖乐防水（18kg装）4桶，对应客单价1440元/套； ⑥防水辅材：包含美缝剂、瓷砖胶、瓷砖背胶等品类，假定三者掩盖的厨卫阳台地上 或墙面面积别离为60、15、45平方米，则每套住所所需美缝剂5组（一组可掩盖14平 方米）、瓷砖胶6袋（用于地上瓷砖铺设，每平方米所需瓷砖胶8kg，常见的瓷砖胶 标准为20kg/袋）、瓷砖背胶1袋（用于墙面瓷砖铺设，每平方米墙面所需瓷砖背胶 0.125kg）。依据不同品牌产品的价格核算，防水辅材客单价1066-1708元/套。

  公司产品运用场景首要有两大类：新建住所和存量住所（包含二手房买卖），核算两 类运用场景的总面积和住所套数：（1）从新建住所来看，依据国家统计局，2021年 住所出售面积15.65亿平方米。（2）从存量住所来看，假定我国住所均匀翻修周期 为10-15年。2006-2011年，我国住所出售面积均匀为7.68亿平方米。假定需求补葺 的存量住所份额为50%，2021年需求补葺的存量住所约为3.84亿平方米。 算计来看，不同运用场景需求算计到达19.49亿平方米。假定每套住所的均匀面积为 100平方米，则对应的住所为1949万套。

  全体来看，零售事务未来空间依然很大。一方面，家装管道的市占率仍具有较大提 升空间（JM Eagle在美国市占率超越30%，伟星当时仅10%+）；另一方面，全屋伟 星品牌（拓宽与“水”相关的品类）继续进步客单价，具有品牌协同度，一同公司经 过几年沉积，打通了水电工-泥瓦工的途径通路，同心圆事务放量将带来新添加点。

  公司PE和PVC管为工程形式，面向市政的PE事务首要以直销为主（近几年经销份额 在进步），面向房企和修建商的PVC事务首要以经销为主。2012年之前公司PE和PPR 事务齐头并进；2012-2016年PPR快速添加成为公司中心事务，PE和PVC增速低于 PPR，期间PPR和PE收入复合增速别离为26.2%、3.4%；2016年之后PPR事务受精 装房冲击，公司布局的中心华东区域特别显着，公司战略由“零售为先”改变为“零 售为先、工程并重”，调整工程事务形式，树立事业部统筹办理，以专业化团队运营，工程事务止跌回升。

  2017年进一步提出“零售、工程双轮驱动”的运营战略， 工程事务不断调整与立异，捉住2B事务添加动能，工程事务步入较高添加区间， 2016-2021年公司PE和PVC收入复合增速13.6%、18.0%，均高于PPR的10.4%，工 程事务坚持稳健添加，弥补了零售下滑的增速，而且公司经过经销形式展开修建工 程事务，优选客户和优选项目，并做好危险管控和应收账款操控，着重现金流，全体 运营十分良性。

  2016-2021年上半年房地产新开工和出售端继续高景气，房地产开发商会集度快速 进步、集采份额进步，叠加2016年以来快速进步的精装饰浸透率，部分C端家装需求 换道B端，使得B端建材商场添加动能微弱。公司捉住2B商场时机，2015年开端调整 工程事务形式，树立事业部统筹办理，以专业化团队运营，稳健开辟房地产客户。公 司坚持产品体系为中心出售，活跃掌握商场时机，展开和培养一批优质大客户，并 拓宽事务范畴，例如酒店、校园等，确保健康快速可继续展开。

  从地产商500强首选建材供货商品牌排行榜看B端管材职业格式，伟星首选率坐落前 三，显现较强的B端实力。依据我国房地产业协会的数据，2017-2021年排名前十名 的品牌首选率算计87%、90%、95%、99%、99%，近五年管材管件职业前十首选率 继续进步，首要由于精装房率进步、集采份额进步、一同下流房开商会集度进步带 来管件管材职业会集度进步。详细来看，塑料管材管件职业坚持“一超多强”格式， 联塑一向坚持榜首且抢先后边很多；日丰最近三年首选率都是15%稳坐第二，伟星 最近两年稳坐第三（公司活跃采纳双轮驱动战略，从2019年的第九敏捷上升至2020- 2021年的第三，首选率从2%上升至14%），前三企业位置根本安定。

  修建工程事务坚持有质量的添加。修建工程事务经过经销途径供货，优选客户和项 目，垂青现金流和应收款操控，在快速添加的一同坚持较高的运营质量，现金流未 遭到房地产工程事务的冲击。和可比公司比照，2016年以来公司PVC事务增速全体 较高其他管材上市公司，但应收款增速较低。2020年三道红线以来，地产职业阅历 了严峻的去杠杆，2021年地产需求疲软，公司修建工程事务依然获得双位数添加， 显现公司B端客户质量好、具有添加性和稳健性，未来公司修建工程事务将继续坚持 健康良性添加。

  市政管道需求继续添加，城市管网更新确保未来需求。市政管道首要来自供水、排 水、采暖、燃气等，获益于城镇化快速推动，我国城市供水、排水、供热管道长度每 年都在添加，尽管2010年以来增速放缓，但也都坚持在5%-10%的高个位数区间，未 来城镇化、城市更新、旧改也将使得市政管道需求坚持稳健添加，2022年政府作业 陈述提出“加速城市燃气管道、给排水管道等管网更新改造，完善防洪排涝设备，继 续推动地下归纳管廊建造”，城市管网更新确保未来需求。

  公司市政工程事务深化结构性调整，坚持良性快速展开。公司市政工程事务继续结 构性调整，不断优化事务形式，一同聚集要点客户与中心事务范畴，加大优势事务 与优质大客户的开发力度，坚持“危险操控榜首”，完结良性快速展开。公司市政工 程事务采纳差异化竞赛战略，一是优选客户优选项目，要点开发大型的、长时间可持 续展开的客户，如大型自来水公司、燃气公司等；二是对经销和直销份额进行结构 调整，添加经销的份额，与经销商完结一同展开的一同也更好确保公司现金流；三 是事务形式的调整与优化，2019年推出了星工匠服务，确保施工质量；四是开发技 术含量和附加值更高的新事务范畴，如油田、船只等，进步产品竞赛力。

  伟星新材于2010年3月18日上市，上市至今（截止到2022年7月29日），股价累计涨 幅5.8倍、年化收益16.7%，考虑股利再出资后的累计涨幅6.7倍、年化收益18.5%， 远超商场指数，上市以来只要前两年股价收跌，2012年以来的年份均为上涨，2012 年以来股价累计涨幅9.6倍、年化收益25.0%。

  伟星股价涨幅显着优于市值涨幅（股价涨幅更能反映出资报答），首要来自公司持 续较高的现金分红；市值上涨来自成绩添加驱动。公司上市以来股价和市值涨幅分 别为5.8、4.0倍，年化涨幅别离为17%、14%，股价涨幅高于市值涨幅原因在于公司 继续较高的现金分红。从驱动市值添加的要素来看，2010-2021年成绩添加6.3倍、 年复合添加率为20%，市盈率长时间坚持在15-30倍，由2010年底的34倍降到2021年 末的31倍，市值上涨来自成绩添加驱动。

  （本文仅供参阅，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）

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